¿Hacia dónde van las OPA que enfrentan a los Gilinski contra el GEA?

Ya ha pasado más de un mes desde que comenzó el ataque bursátil más directo y agresivo de la historia de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC): las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) lideradas por los Gilinski que buscan quedarse con importantes participaciones en empresas del Grupo Empresarial Antioqueño (GEA).

Ya ha pasado más de un mes desde que comenzó el ataque bursátil más directo y agresivo de la historia de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC): las Ofertas Públicas de Adquisición (OPA) lideradas por los Gilinski que buscan quedarse con importantes participaciones en empresas del Grupo Empresarial Antioqueño (GEA).

La movida más reciente en este tablero empresarial fue la aceptación por parte de la Superintendencia Financiera de la OPA por el Grupo Sura, en la que los Gilinski van solos, sin sus socios de Abu Dabi.

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¿Cómo van estos estas dos jugadas de negocios?

El panorama

Todo comenzó el 11 de noviembre de 2021 con el anuncio de una OPA hostil para quedarse con entre el 50,1 y el 62,62 % de las acciones del Grupo Nutresa a un precio de US$7,71 por cada título (negocio de entre $6,8 y $8,6 billones). El proceso ya fue aprobado y está en curso desde el pasado 29 de noviembre y tenía previsto finalizar el 17 de diciembre. Sin embargo, se prorrogó el plazo hasta la segunda semana de enero.

Los Gilinski también presentaron una OPA para comprar entre el 25,34 y 31,68 % de las acciones del Grupo Sura a un precio de US$8,01 por título (negocio que oscila entre los $4,7 y $5,9 billones). El proceso fue autorizado este martes por la Superfinanciera y la Bolsa de Valores de Colombia. Y se está a la espera de la publicación del cuadernillo para inversionistas para conocer las fechas en la que arrancaría la recepción de ofertas de compra.

La complejidad de estos negocios radica en que el Grupo Empresarial Antioqueño es un conglomerado que se destaca por hacer enroques accionarios. Es decir, todas las empresas tienen acciones de las otras.

Por ejemplo, en el Grupo Nutresa el 35,25 % de las acciones las tiene el Grupo Sura y el 9,8 % el Grupo Argos. En el caso del Grupo Sura, el 27,6 % de las acciones las tiene el Grupo Argos y el 13 % lo tiene el Grupo Nutresa. Y el Grupo Argos el 36 % de las acciones las tiene el Grupo Sura y el 13 % lo tiene el Grupo Nutresa.

Esta estructura implica que cualquiera que adquiera una posición accionaria importante en uno de los conglomerados, también entrará al GEA y tendrá participación en las empresas filiales.

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La jugada por Sura

Todavía no se puede evaluar el apetito de los inversionistas en la OPA por el Grupo Sura. Pero se pueden analizar algunos factores y anuncios que pueden incidir en la decisión de los inversionistas.

Por un lado, la oferta de US$8,01, o $32.040, representa una ganancia del 50 % frente al precio que registraba el título (de Sura) antes de la OPA de Nutresa y del 27 % antes de revelarse la OPA de Sura. Pero esta acción también se consideraba que estaba barata, pues para los analistas el precio fundamental (desde antes de la OPA) era de $27.420. Desde esta perspectiva, la ganancia frente a la oferta de los Gilinski sería del 16 %.

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También hay incentivos para quedarse y no vender dentro de la OPA. Bancolombia, empresa en la que el Grupo Sura tiene el 46 % de las acciones, anunció este martes que debido a los buenos resultados financieros aumentará los dividendos que entregará en 2022.

Y, a renglón seguido, anunció que buscará la autorización de la Superfinanciera para convertir a Nequi en un banco digital, sacándolo del paraguas corporativo de Bancolombia. Este movimiento lo pondría a competir con otros nombres del mercado como Nubank o Lulo Bank, este último propiedad de los Gilinski.

Además de esto, busca elevarle el perfil a Nequi, con miras, posiblemente, a agregarle más valor a los bienes del GEA como parte de una estrategia de más largo plazo para defenderse de tomas hostiles como las que se están intentando en este momento.

El desempeño de Nutresa

La OPA de Nutresa está próxima a completar tres semanas en las que los inversionistas pueden aceptar o rechazar la oferta de vender sus acciones al precio de US$7,71, o cerca de $30.800 (bajo la TRM vigente). El precio es alrededor de 40 % mayor frente al precio que registraba la acción (de Nutresa) antes de la Oferta Pública de Adquisición ¿Sí gustó la propuesta?

Según reportes de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) con corte de este 15 de diciembre de 2021 se acumulan 752 aceptaciones de venta que suman 4.175.370 de acciones. El dato representa tan solo el 1,46% del porcentaje máximo a comprar durante la OPA.

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Esto significa que a los Gilinski, y su socio el Royal Group de Abu Dabi, aún les falta más del 98 % de la meta propuesta para la OPA de Nutresa. El resto del objetivo deberá completarse en las próximas tres semanas, hasta el nuevo plazo que vencerá en la segunda semana de enero.

“La OPA no va ni en el 2%. Y lo que no se logró en estas últimas tres semanas, dudo que se logre de aquí a enero. Lo que puede estar pasando es que los inversionistas están esperando más información, a ver qué pasa”, indicó Diego Franco, presidente de Franco Group.

Por su parte, Luis Carlos Bravo, profesor de finanzas de INALDE Business School, explica que “el porcentaje de Nutresa es bajo. Hay dos posibles interpretaciones. La primera es que no hay interés de los accionistas minoritarios en vender al precio que les ofrecen. Esta explicación me parece poco probable. Antes de la OPA, la dinámica de la acción de Nutresa no era buena. El precio estaba estancado y no existían razones para esperar que la acción se fuera a valorizar fuertemente”.

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“La segunda interpretación, que considero más probable, es que los accionistas minoritarios están esperando por si llegan ofertas nuevas más elevadas. Si un fondo de pensiones vende acciones de Nutresa ahora, corre el riesgo de que otros fondos logren vender sus títulos (en Nutresa) a un precio más alto. En general, en una OPA, es mejor vender al final”, agregó Bravo.

Las cifras bajas de aceptación también se puede deber a qué los principales accionistas de Nutresa, Argos y Sura, anunciaron que no participarán en la OPA. Ambos conglomerados indicaron que consideran que el precio ofrecido no es acorde a los indicadores, participación de mercado (en Colombia y en el exterior) y al potencial de la empresa.

De hecho, según sondeos de Bloomberg, desde antes de la jugada de los Gilinski el mercado consideraba que el precio fundamental de Nutresa estaba en $27.400. Bajo esta perspectiva, la prima que pagaría la OPA sería de cerca del 12 %. Es decir, este título (Nutresa) estaba barato para los analistas desde antes de la Oferta Pública de Adquisición.

Sin embargo, el GEA solo representa cerca del 48 % de Nutresa, el resto de acciones las tienen los fondos locales (20,4%), como Porvenir, y fondos extranjeros (7,4 %) y otros inversionistas minoritarios (27 %).

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Esto significa que en las próximas semanas será particularmente importante la postura que tomen los fondos de pensión. Estos están analizando con cuidado la oferta actual o, incluso, podrían estar esperando una mejor para decidirse a vender su posición.

Además, hay un factor adicional por considerar: la tasa de cambio. Desde que se anunció la OPA, el dólar en Colombia ha subido cerca de $150. Por este fenómeno la oferta de compra en pesos ha subido cerca de 3,3 % en el último mes. Y podría seguir subiendo en las próximas semanas debido a las presiones inflacionarias que provocó el alza del 10,07 % del salario mínimo, y que aumenta los temores de que el Banco de la República realice un incremento fuerte de su tasa de interés en su última reunión del 2021 (este 17 de diciembre).

Pero también hay incentivos para quedarse. Directivas del GEA, como el Grupo Argos, reconocieron que el precio de la acción no refleja el valor de la empresa. Por esto, anunció una serie de medidas que incluye revisar e incrementar los dividendos que pagarán en 2022.

¿Y si las OPA fracasan?

Las OPA de Sura y Nutresa revivieron a una BVC de letárgico comportamiento, en el que salían más emisores (acciones) de los que entraban. Además, le permitió a los accionistas de estas empresas mejorar el rendimiento de sus inversiones y acercarse al precio fundamental. Pero así como vino el impulso, puede desaparecer.

“Si la OPA fracasa, posiblemente la acción de Nutresa caerá nuevamente a valores similares a los que tenía inicialmente. Esta puede ser una consideración importante para los accionistas minoritarios. El que venda, ganará la valorización causada por la OPA. El que no venda, perderá dicha valorización”, indicó Bravo.

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Tampoco se puede ignorar que hay un jugador extranjero en medio de la disputa, el Royal Group de Abu Dabi. Analistas como Javier Mejía, PhD de economía de los Andes, ya le había dicho a El Espectador que los otros fondos deben estar analizando de cerca cómo evolucionan las OPA. Pues si se concretan podría motivar más inversión en el país (aunque no necesariamente mediante OPAs).

Es un período particularmente sensible para estar en la mira de los inversionistas internacionales. La economía mundial pasa por días turbulentos debido al avance de la nueva variante del COVID-19, lo que suele castigar a los países emergentes, y el peso colombiano ya acumula una devaluación del 17 % en 2021.

Por lo pronto, aún quedan tres semanas para la OPA de Nutresa, y la Oferta Pública de Adquisición de Sura está próxima a comenzar. Todavía queda mucho juego en este partido entre los Gilinski y el GEA.