¿Ofrecieron muy poco por Nutresa?

Arrancó la novela de lo que puede ser el negocio más grande de los últimos tres años en Colombia: esta semana se conoció una Oferta Pública de Adquisición (OPA) hostil para comprar entre el 50,1 % y el 62,62 % de las acciones del Grupo Nutresa. Lo que implica que está en juego el control de la empresa de alimentos más importante del país, con ventas superiores a los $11 billones en 2020 y más de $9 billones en lo corrido de 2021. Sin embargo, la operación todavía no tiene un cierre claro, pues para los analistas hay varios retos por delante. Entre ellos, las participaciones cruzadas con el Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), y el precio de compra podría no ser lo suficientemente atractivo.

Arrancó la novela de lo que puede ser el negocio más grande de los últimos tres años en Colombia: esta semana se conoció una Oferta Pública de Adquisición (OPA) hostil para comprar entre el 50,1 % y el 62,62 % de las acciones del Grupo Nutresa. Lo que implica que está en juego el control de la empresa de alimentos más importante del país, con ventas superiores a los $11 billones en 2020 y más de $9 billones en lo corrido de 2021. Sin embargo, la operación todavía no tiene un cierre claro, pues para los analistas hay varios retos por delante. Entre ellos, las participaciones cruzadas con el Grupo Empresarial Antioqueño (GEA), y el precio de compra podría no ser lo suficientemente atractivo.

El apellido hostil en esta OPA significa que se propuso la compra de acciones Nutresa sin intervención (o cooperación) de las directivas de la empresa. Por esto, es una operación que sorprendió al mercado, pero en los últimos días se ha venido revelando más información sobre la operación.

Este jueves se conoció que Nugil es una de las empresas que participará en la OPA, una sociedad con registros en Colombia y en Panamá en la que aparecen como directivos Jaime y Gabriel Gilinski. De esta manera, si la operación se concreta el Grupo Gilinski podría quedarse con la mayoría de acciones y el control del Grupo Nutresa.

También ha surgido información que el Royal Group de Abu Dhabi, de Emiratos Árabes Unidos, iría de la mano con los Gilinski por las acciones de Nutresa.

Dura persuasión

El GEA, representado en el Grupo Sura (35,25 %), Grupo Argos (9,8 %) y Protección (3,32%) concentran la mayor participación en Nutresa, sumando más del 48,3% de las acciones. El resto de títulos los tienen fondos locales (20,4%), como Porvenir, fondos extranjeros (7,4 %) y otros inversionistas minoritarios (27 %).

Esta composición accionaria implica que la OPA hostil tiene dos caminos para ser aprobada: convencer al GEA o convencer a más de una decena de los demás inversionistas con participaciones importantes.

Las negociaciones con el GEA tienen una complicación adicional, pues este grupo de empresas se destacan por hacer enroques accionarios. Es decir, todos tienen acciones de todos, una vieja práctica utilizada precisamente para tener margen de maniobra ante OPAs hostiles. En este caso, el Grupo Nutresa tiene el 12 % del Grupo Argos y el 13 % del Grupo Sura.

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Entonces, quien compre las acciones de Nutresa también tendrá participación indirecta en el GEA. No es un resultado cualquiera, pues el Grupo Empresarial Antioqueño es reconocido por su larga tradición: un selecto club al que no todos entran. Pero tampoco pueden dejar escapar oportunidades que vayan en pro de sus accionistas.

Las negociaciones con el resto de inversionistas estarían concentradas en los fondos locales, como Porvenir, que tiene una participación acumulada del 8,11%, y con los fondos extranjeros. De hecho, este es el segmento que más cambia dentro de la composición accionaria, pues su naturaleza los vuelve abiertos a estudiar y negociar posiciones en empresas.

¿Precio suficiente?

Actualmente, la acción del Grupo Nutresa está en $21.900. Y en la OPA se ofreció comprar hasta el 62 % de la empresa por cerca de $30.000 la acción, lo que representa una prima del 36 %. En dinero sería entre $6,8 y $8,6 billones, dependiendo de la cantidad de acciones. A pesar de la ganancia respecto al precio de mercado, los analistas tienen dudas sobre el atractivo de la oferta. Advierten que la acción ya estaba barata.

“La OPA hostil por Nutresa refleja lo baratas que están las acciones colombianas. Por esto, no es sorpresa que inversionistas vean oportunidad de compra y de realizar operaciones de este calibre. Pero para nosotros el precio objetivo está cerca de los $29.269, muy parecido a lo que ofrecieron en la OPA. Entonces, la pregunta es si realmente están pagando una prima suficiente como para realizar la venta”, indicó Omar Suárez, gerente de Estrategia Renta Variable Casa de Bolsa.

Por su parte, Andrés Moreno Jaramillo, ssesor financiero y analista bursátil y económico, indicó: “No creo que salga la OPA, pues la acción de Nutresa está demasiado barata y tiene grandes proyecciones de largo plazo. Sin embargo, este proceso permite contraofertas, por lo que es posible que haya propuestas con mejores precios”.

Asimismo, Felipe Campos, gerente de Investigaciones de Alianza Valores, explicó que “el precio de la OPA parece atractivo en el corto plazo, pero malo en el largo. Es claro que hay una prima atractiva de más del 30 % si se lo compara con el precio de mercado actual, pero también hay una percepción común de que el título está barato: que vale mucho más por los buenos resultados que ha venido mostrando. Además, esta y otras acciones de la BVC han sido castigadas por efectos ajenos a su control, como los cambios en la economía mundial e incluso por la cercanía de las elecciones presidenciales en Colombia”.

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De acuerdo con los sondeos de Bloomberg, en promedio el mercado tiene un precio objetivo de Nutresa de $27.400. Bajo esta perspectiva, la prima que pagaría la OPA sería de cerca del 9 %. Una ganancia que no se sabe si será suficiente para salir de una de las empresas que, de hecho, creció durante la pandemia, con un aumento del 14 % en las utilidades netas en 2020.

La OPA por el control de Nutresa enfrenta retos importantes: no solo está justificar un atractivo económico, sino que deberá ganarse un lugar dentro de uno de los grupos económicos más grandes y herméticos de Colombia. El proceso continuará en estas semanas y, de darse la luz verde, tomaría unos meses en ser concluido totalmente.